Neste trabalho, procedemos a uma comparação entre o poder preditivo da taxa de juros Selic e o poder preditivo da moeda (para várias medidas de agregados monetários) sobre algumas variáveis reais da atividade econômica e sobre a inflação. A partir dessa análise, pretendemos verificar qual dentre essas duas variáveis de política possui maior habilidade de explicar as trajetórias futuras das variáveis macroeconômicas, ou seja, qual delas apresenta ligação mais forte com a economia real, de forma que justifique seu uso como instrumento de política monetária pelo Banco Central. Encontramos que a taxa de juros Selic é o melhor previsor da economia brasileira para o período do Plano Real. Isso indica que a taxa de juros constitui-se um instrumento mais eficaz para exercer efeitos reais sobre a economia e, assim, garante maior efetividade da política monetária no período estudado. Verificamos que a taxa de juros afeta substancialmente o nível de atividade econômica, representado pelas variáveis reais selecionadas, e tem poder de influenciar a trajetória futura da taxa de inflação. Encontramos também que o curso da inflação é fortemente afetado por choques externos. A trajetória da taxa de juros, por sua vez, é, em grande parte, explicada pelo prêmio de risco do país. Isso indica que a política monetária reage intensivamente a choques externos. No entanto, a parte da variância prevista para a inflação que se deve aos choques externos é maior que a parte devida aoschoques monetários. Isso pode indicar que a taxa de juros, apesar de ser efetiva em influenciar a trajetória da inflação, não consegue neutralizar os efeitos de choques externos sobre a inflação, dado que estes têm sido um componente determinante do comportamento dessa variável. O fato de choques externos afetarem consideravelmente o curso futuro da inflação pode constituir-se um dos maiores desafios para a prática do regime de metas inflacionárias no Brasil atualmente.

In this paper, we make a comparison between the predictive power of the Selic interest rate and the predictive power of money (for various measures of monetary aggregates) on some real variables of the economic activity and on the inflation rate. From this analysis, we intend to verify which of these policy variables has more ability to explain the future path of the macroeconomic variables, ie, which one presents a stronger link with the real economy in a way that justify its use as a monetary policy instrument by the Central Bank. We find that the Selic interest rate is the best predictor ofthe Brazilian economy for the Real Plan period. This means that the interest rate is a more efficacious instrument in achieving real efFects on the economy and, by this, reaches a better eífectiveness of monetary policy for the period. We verify that the interest rate substantially affects the levei of economic activity, represented by the selected real variables, and has the power to influence the future path of inflation. We also find that the inflation path is strongly affected by externai shocks. In tum, the path of the interest rate is greatly explained by the risk premium of the country. This indicates that monetary policy intensively reacts to externai shocks. However, the part ofthe forecasted error variance ofinflation that is due to the externai shocks is bigger than the one due to the monetary shocks. This can be a sign that the interest rate, although effective in influencing the inflation path, doesnt have enough power to offset externai shocks, which have been an important component to determine the movements of inflation rate. The fact that these externai shocks strongly affect the future course of inflation may be one of the greatest challenges to the practice ofinflation targeting regime in Brazil nowadays.